长城汽车专注于高成长高利润的SUV、皮卡等细分市场，是自主SUV和皮卡的领军品牌，而且是国内利润率最高的内资车企之一，这几年的利润表现一直特别突出。虽然17年上半年销量表现很好，但17年上半年利润有所下降，我认为这也是市场竞争加剧、钢铁等原材料成本暴增、汇率变化、工资增长等多方的影响因素。
1、 总体财务数据分析
报告认为，汽车行业因受1.6L及以下小排量车购置税优惠政策从5%提高至7.5%影响，2016年汽车行业提前透支部分2017年上半年汽车销量，导致2017年上半年总体销量增速出现放缓。
（注1）利息收入增长的主要原因是：本公司之子公司天津长城滨银汽车金融有限公司的放贷业务量增加所致。
（注2）财务费用增长的主要原因是：报告期借款利息支出增加所致
（注3）所得税费用减少的主要原因是：报告期利润减少引起应纳税所得额减少所致
（注4）归属于本公司股东的净利润减少的主要原因是：报告期本集团让利客户，对现有产品进行促销，以及加大品牌及新产品推广力度、加大研发投入所致。
总体看影响收益提升的是毛利率的下降较明显，从26%降到20%，下降的原因也是成本增长快。由于钢铁和楼市价格暴涨，工业下游企业总体生存压力大增，利润被上游垄断钢铁企业分享较多。
2、 收入增长分析
长城汽车销量增长主要是出口表现突出，同比增长154%，增量1万台。而且皮卡、SUV、轿车的出口表现都很强，轿车出口增速也达到151%。但由于人民币升值，估计出口的效益也是难以保障。
长城的内销销量44万台，增长-2%，而国内收入增长是-3%，基本正常。从出口表现看，
销量增长154%，出口收入增长148%，收入的人民币收益增速慢于出口销量增速。
出口市场尚未粘上一带一路的太大光，未来可能有很多机会。
从总销售收入与单价对比看，内销和出口的均价都是同比稍有下降。但这个单价是厂家批发给经销商价格，剔除了部分的费用，因此实际销售单价要高于这个的。从同比看，内销单价下降1%，出口下降2.4%，也是体现了出口的产品提升快，但汇率影响应该不小。
3、 原材料成本上升较快
库存的变化受制于原材料价格变化。17年6月的长城存货加之84亿，较16年底增加24亿。其中主要增长的是原材料的从8亿增大到22.7亿。估计钢铁等原材料价格的暴涨推高了企业库存钢板等原材料价值。
4、 销售费用增长-运费、工资、广告增长
17年长城的销售费用是15.7亿元，增长1.67亿元的主要是在广告费增长了1.5亿元，这对未来的长城品牌提升有促进。
17年长城销售人员工资增长较好，从0.8亿增长到1.1亿，也是近40%的增速，应该是很好的。
17年长城车辆销售的数量相对稳定，但运费增长0.67亿元，这也是公路运输成本的上升。
上表为我个人做的模拟测算，此处不含皮卡，主要看乘用车的变化。
我做个测算，应该是今年长城给经销商的返利和政策支持力度也在增大，这样的终端零售价实际已经包含大部分零售促销，仍有合理增长，说明不仅厂家的运行成本在增长，渠道的投入也在加大。
5、 管理费用增长-主要是工资
长城的研发投入持续增长，其研发投入的半年达到15亿元，增长22%。而长城的管理人员的工资增长力度较强，增长了41%。工资上涨较快，人数未变，但费用高增长。截至2017年6月30日止，长城共雇用雇员66，462名（2016年6月30日：66，198名）员工变化不大，但各项数据体现的工资增长很明显。
17年企业成本上升较快的压力较大，社会经济异常变化，房价暴涨的对应就是涨工资。近两年社会资金太多，北京游资爆买河北房产的持久压力仍在，导致环北京的限购带。企业地处雄安新区的高成本压力，也不一定对企业是好事。
总体看，长城汽车的销量微增，利润下降是前期的利润率高、成本低的综合调整。长城主力车型的产品生命周期是处于即将换代的中后期，在大的环境因素的压力下，市场竞争加剧带来的销量与收入增长放缓是暂时的。
相信制造业上下游的利润截留现象和成本上升的趋势估计不会持久。期待下半年企业的效益和社会消费会有明显回升。
本文来自微信公众号“崔东树”
